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A Itália e o Reino Unido: semelhanças em meio à instabilidade fiscal e rendimentos elevados de títulos públicos
Quatorze meses. Embora à primeira vista possa parecer um número comum, essa cifra possui um significado profundo: representa a média de duração dos governos italianos desde o fim da Segunda Guerra Mundial. Historicamente, a Itália tem sido vista como um exemplo de fragmentação política, com dificuldades para manter lideranças estáveis. Hoje, no entanto, esse cenário parece ser compartilhado por uma nova protagonista — o Reino Unido.
O Reino Unido sempre foi associado à robustez institucional, com seu sistema parlamentar em Westminster, a monarquia constitucional e um bipartidarismo consolidado, criando a imagem de um país firme. Contudo, na última década, o tempo médio de permanência dos primeiros-ministros britânicos caiu para cerca de dois anos. Figuras como Theresa May, Boris Johnson, Liz Truss e Rishi Sunak têm ocupado Downing Street em uma frequência que poderia envergonhar até os governos mais conturbados da história romana.
Embora essa rápida troca de lideranças não seja um problema exclusivo por si só, ela traz consigo uma preocupação maior: a instabilidade fiscal. Governos que mudam frequentemente tendem a comprometer a disciplina orçamentária devido à falta de tempo para implementar reformas significativas ou pela tentação de agradar os eleitores com gastos imediatos.
Um exemplo emblemático dessa situação é o curto governo de Liz Truss em 2022, que durou apenas 49 dias. Sua proposta de um “mini” orçamento expansivo e sem lastro fiscal gerou uma forte reação do mercado financeiro. O rendimento dos títulos britânicos com vencimento em 30 anos saltou de menos de 3,4% para 5% em questão de semanas, evidenciando que investidores internacionais não toleram improvisações fiscais mesmo vindas de uma das economias mais tradicionais do mundo.
Desde então, as coisas se tornaram ainda mais complicadas. A incerteza sobre o futuro político sob liderança de Keir Starmer e sua chanceler Rachel Reeves, somada à queda acentuada dos mercados devido à inflação impulsionada pela guerra com o Irã, resultou em uma nova alta nos rendimentos dos gilts — os títulos públicos britânicos — que atingiram 5,8%. Para efeito comparativo, durante a crise que resultou na queda do governo Silvio Berlusconi na Itália, os rendimentos chegaram perto dos 8%. Embora os britânicos ainda não tenham alcançado esse patamar alarmante, suas projeções são preocupantes e refletem uma inquietação que vai além da mera ineficiência administrativa; agora há receios quanto ao impacto de uma possível guinada à esquerda nas contas públicas.
Outro ponto digno de nota é a semelhança entre as situações enfrentadas por Roma e Londres no tocante aos detentores da dívida pública. Por muitos anos, a Itália esteve ciente do fato de que uma quantidade significativa de sua dívida estava nas mãos de investidores estrangeiros — incluindo fundos hedge e capitais voláteis que reagem rapidamente a qualquer sinal de instabilidade. Atualmente acredita-se que mais de 30% dos títulos governamentais italianos sejam detidos por investidores internacionais.
O mesmo fenômeno começa a se manifestar no Reino Unido. De acordo com o Escritório de Gestão da Dívida (Debt Management Office), cerca de um terço dos gilts está hoje sob controle estrangeiro — uma proporção significativamente maior do que há dez anos. Esse aumento reflete parcialmente a internacionalização da economia britânica e uma migração contínua dos investidores institucionais em busca de mercados mais seguros como os Estados Unidos.
Esse cenário contribui para tornar a base de credores do Reino Unido menos estável. Os investidores internacionais respondem rapidamente às mudanças políticas e ajustes econômicos globais, intensificando assim a volatilidade nos rendimentos e elevando os custos do financiamento estatal.
Por sua vez, diante deste desafio similar àquele enfrentado pela Itália, houve tentativas por lá para mitigar riscos: pressões foram feitas sobre instituições financeiras nacionais para absorver mais títulos governamentais e emissões específicas foram direcionadas ao investidor individual. Essa estratégia ajudou a criar um colchão financeiro local mais resistente às flutuações externas.
No entanto, no Reino Unido as tendências têm sido opostas. Alterações nas regras referentes às pensões e a diminuição gradual dos planos previdenciários tradicionais reduziram o interesse interno nos gilts. Além disso, a reversão do programa de flexibilização quantitativa promovido pelo Banco da Inglaterra — que incluía compras diretas desses títulos — resultou na diminuição ainda maior da base que sustenta a dívida pública.
Apesar da complexidade atual da situação britânica, existem propostas otimistas surgindo no horizonte. O banco Barclays apresentou recentemente ao governo uma sugestão concreta: flexibilizar as regras sobre capital exigido dos bancos para investimentos em títulos públicos pode resultar em um aumento na demanda por gilts na ordem de £150 bilhões e reduzir os custos financeiros anuais em até £2,5 bilhões.
Além disso, medidas fiscais ou regulatórias poderiam ser desenvolvidas para incentivar investimentos locais em títulos públicos. A recente Lei dos Planos de Pensão recebeu críticas por tentar direcionar recursos para o capital privado — algo que contraria princípios fiduciários — mas nada impede ações que tornem os gilts mais atraentes para investidores domésticos através incentivos fiscais ou outros mecanismos semelhantes sem forçá-los a escolhas difíceis.
Surpreendentemente, o contexto atual revela uma reviravolta irônica: hoje a Itália não é mais a mesma nação frágil que costumava ser décadas atrás. Sob a liderança da premiê Giorgia Meloni e seu ministro das Finanças Giancarlo Giorgetti — ambos já há mais três anos no cargo — o país demonstrou uma notável disciplina orçamentária que contrasta com seus padrões históricos; como resultado disso, os juros dos títulos italianos com vencimento em 30 anos estão agora abaixo dos britânicos em um ponto percentual. A estabilidade italiana superou as expectativas e agora se destaca frente ao seu histórico professor.
Ainda há lições políticas importantes sendo ignoradas pelos investidores britânicos neste momento crítico; em 2018 os rendimentos dos títulos italianos dispararam quando Matteo Salvini — então vice-primeiro-ministro populista extremista — ameaçou romper com as regras fiscais europeias vigentes; essa postura imediatamente provocou reações negativas nos mercados financeiros. Os detentores dos gilts expressam preocupações legítimas sobre as possíveis consequências financeiras decorrentes da ascensão potencial de um governo esquerdista no Reino Unido; no entanto, demonstram também um otimismo curioso — talvez ingênuo — quanto ao surgimento eventual de lideranças reformistas conservadoras mesmo diante das semelhanças evidentes entre figuras como Salvini e Nigel Farage.
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